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深信服(300454)

事件：公司发布2022年年报，报告期内实现营业收入74.13亿元，同比增长8.93%；实现归母净利润1.94亿元，同比下降28.84%；其中，2022年Q4单季实现营业收入26.65亿元，同比增长9.74%，实现归母净利润8.91亿元，同比增长119.77%。在内外部环境的压力扰动下，公司收入保持韧性，全年三费增速放缓至5.27%左右，并在Q4实现了盈利能力的大幅改善，内部降本增效成果显现。

安全业务稳步发展，新型产品持续推出：公司作为安全行业的产品型领军公司，其VPN、全网行为管理等产品报告期内继续稳居国内份额第一，多款核心产品连续入围Gartner国际魔力象限。2022年公司网络安全业务收入约38.98亿元，同比增长5.66%。报告期内，受行业整体增速放缓所致，公司全网行为管理AC、下一代防火墙AF等大单品增长乏力，但公司正式发布了下一代防火墙全新架构、SaaS-XDR（可扩展检测响应平台）、政务网络安全托管服务MSS等新品，并持续进行零信任、SASE等产品性能的优化升级，在部分创新产品上依然实现了较快增速，切实解决用户各项核心痛点。

云计算业务快速增长，超融合产品持续精进：公司自2012年布局云计算业务以来在产品端持续推陈出新，云桌面、超融合等产品近年保持国内市占率前三。报告期内公司云计算及IT基础设施业务收入约为28.59亿元，同比增长20.17%，得益于全新发布的超融合6.8.0版本在产品质量、稳定性和客户满意度进一步提升，带来了稳定的业务增长。在此基础上，公司于2022年下半年正式推出了信创超融合sCloud6.8.1版本，支持全面的信创生态适配。我们认为随着公司产品力的进一步增强，其超融合HCI产品的市场份额和品牌影响力有望持续提升，与此同时受政府、教育等领域短期承压的云桌面业务也有望同步回暖。

投资建议：公司作为专注于企业级网络安全、云计算及IT基础设施、基础网络与物联网的产品和服务提供商，有望随网安行业复苏而实现较快业绩增长。我们预计2023-2025年公司分别实现收入94.42、117.02、145.26亿元。实现归母净利润7.69、10.60、13.89亿元，对应当前PE估值分别为76x、55x、42x，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：政策落地不及预期；政府预算不及预期；疫情对订单交付的影响。