澳华内镜(688212)

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事件：

公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入4.45亿元，同比增长28.30%，归母净利润2172万元，同比下降61.93%，扣非归母净利润969万元，同比下降79.69%。

2023年一季度实现营业收入1.25亿元，同比增长53.77%；归母净利润1655万元，同比增长385.71%；扣非归母净利润1592万元，同比增长806.55%。新产品推动下，公司一季度表现亮眼，业绩略超预期。

研发和销售力度持续加大，高端产品带动毛利率提升

2022年公司持续加大新产品开发，并完善营销体系建设，加快产品装机落地，提升学术服务能力，研发费用0.97亿元，同比增长95.62%，研发费用率21.68%；销售费用1.32亿元，同比增长80.68%，销售费用率29.60%。2023Q1，公司毛利率76.17%，同比提升6.81pp，环比提升6.13pp；净利率13.13%，同比提升8.82pp，环比提升4.11pp，我们预计因为高端产品收入占比提升，盈利能力有所提升。

AQ-300有望持续开拓高端医疗市场

2022年公司核心产品内窥镜设备实现收入3.92亿元，同比增长29.1%，其中镜体收入2.36亿元，同比增长26.2%；主机收入0.99亿元，同比增长39.3%。随着最新一代AQ-300超高清内窥镜系统的上市，公司成为国内首家拥有4K软镜系统的企业，市场认可度有望不断提升。随着配备镜种不断完善，公司产品力不断提升，我们预计未来公司产品在高端医院的渗透率将进一步提升，有望带动主机和镜体的持续高增长。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-25年收入分别为6.75/10.26/14.83亿元，对应增速分别为51.53%/52.00%/44.63%，归母净利润分别为0.88/1.44/2.14亿元，对应增速分别为305.75%/63.52%/48.26%，3年CAGR为114.27%，对应PE分别为99/60/41倍。鉴于公司是国内软镜设备龙头，行业竞争格局好、成长空间大，参照可比公司估值，我们给予公司24年65倍PE，对应目标价70.23元，维持“增持”评级。

风险提示：新产品研发不及预期；三级医院推广不及预期；医院诊疗量恢复不及预期。